你所在的位置: 首页 > 正文

业内看浑水做空安踏:与分销商有关系并非秘密 浑水还需甩更多干货

2019-07-13 点击:849
日博国际官

各位记者:张玉寅实习生温道文多

RVeYH518lfxwiy

每位记者刘玲的照片都是如此国际知名的卖空机构Muddy Waters Research(以下简称丽水)再次出现在香港股市。 7月8日,丽水发布了《ANTA Part I:Turds in the Punchbowl(2020.HK)》的重磅报道,剑锋指向安踏。安踏体育(2020,HK)受此影响,收盘时下跌7.32%。

《每日经济新闻》记者发现,丽水关于安踏短篇报道的简短报告主要有两点:第一,在安踏的大约46家一级分销商中,安踏的秘密控制权超过40,而秘密控制的分销商的销售总额占安踏的。品牌销售额约为70%;第二,安踏利用这些秘密控制的分销商欺诈性地提高利润率。

根据丽水过去的入围公司的惯例,丽水可能仍会反手,但业内人士认为,根据目前披露的内容,安踏体育溺水的一些证据并不是秘密,指责安踏体育需要更多的干货。

根据安踏体育的招股说明书,安踏体育的分销模式分为三个层次,第一层是经销商;第二级包括“第三方零售运营商”和“直接运营”;第三级是授权。安踏零售店。如下图所示:

RVeYH5cG4VrEYI

安踏体育2007《招股章程》截图

丽水认为,在安踏大约46家一级分销商中,安踏秘密控制了40多家,秘密控制分销商的销售额约占安踏品牌销售额的70%。

丽水采访了四位参与分销的安踏高级管理人员和一位大型经销商广州安达贸易发展有限公司的前高级经理。根据泗水的采访记录,他们一致确认安踏体育正在控制经销商。

在其报告中,泗水列出了25家一级分销商,并调查了这些主要分销商和安踏体育的实际控制人之间的关系层次。

例如,广州安达贸易发展有限公司,安踏体育的经销商之一。丽水在报告中说:“广州安达在2006年和2007年被公布为安踏的最大客户。我们相信它仍然是安踏最重要的经销商之一。安踏表示,截至2012年12月17日,广州安达不再是一个相关人士,因为广州安达的所有权结构发生了变化。事实上,安踏直到今天才控制着广州安达。“

《每日经济新闻》记者注意到,早在2007年《招股章程》,安踏体育就透露:“广州安达贸易发展有限公司是该集团2006年最大的客户。”此外,广州安达“25%的股权由丁庆良先生拥有”,丁庆良先生为“丁世忠先生(安踏体育执行董事)的兄弟”。

根据天悦的数据,截至目前,丁庆良在广州安达的持股比例仍为41.25%。

RVeYH5qFGxveZH

Sky Eye View截图

同样,泗水使用类似的调查技术来调查其他主要分销商。结果发现,共有17名自然人参与了安踏体育的25名一级分销商的控制权。

在披露泗水报告后,一些业内人士指出,安踏与其经销商之间的关系早已不是秘密。

丽水认为,基于安踏体育的绝大多数一级经销商“秘密控制”,安踏体育可以运营其保证金水平。 “我们相信安踏行业领先的营业利润不是因为它运作良好;相反,因为安踏使用了一些秘密控制的一级分销商,以欺诈手段增加其利润率。“

《每日经济新闻》记者注意到,安踏体育的净利润率远远高于在香港上市的同业公司的中位数水平。例如,2018年,安踏体育的净利润率高达20.57%,而在香港上市的服装和耐用品十大市值公司的中位数净利润率仅为11.31%。

为此,丽水表示:“控制经销商的目的是欺骗性地夸大安踏报告的收入和/或降低报告成本。安踏的经营利润率已经超过了同行业中国公司的盈利能力。我们坚信,这种明显的利润率优势是通过与经销商的关系欺骗性地操纵安踏的财务报表而获得的。换句话说,我们认为安踏的突出利润水平并非如此。“

根据泗水获得的23家安踏经销商的信用报告,2017年23家经销商的总销售成本约为人民币55亿元,约占安踏总收入的三分之一。这些分销商的信用报告通常显示毛利率仅为7%至8%,净利润率接近于零。有关详细信息,请参阅下表:

RVeYH6ABcYDi6T

溺水报告截图

丽水说:“经销商的低毛利率和净利润率支持了我们的观点,即安踏利用其对这些经销商的控制权来欺骗性地夸大其报告的利润。”

“我们预计一个真正独立的一级分销商的毛利率将在30%至35%之间。”丽水还举出了具体的例子,如宝胜国际的分销商,宝胜道基(北京)贸易有限公司的公司2017年毛利率水平是30%;百丽国际的经销商深圳市领先体育用品有限公司的2017年毛利率为41%。

截至发稿时,安踏体育仅发布暂停交易的通知,并未发布澄清公告。

值得注意的是,安踏不久前在两轮中卖空,但并没有对安踏体育的股价构成重大打击。

根据丽水卖空上市公司的惯例,丽水将完整的短报分成两份或两份以上,将按顺序发布。对于卖空对象形成多轮轰炸效果。这一次,泗水报道的标题只清楚标明第一部分。显然,丽水没有出示最后一张牌。

但是,它仅适用于泗水发布的当前报告。业内人士认为,丽水只是通过调查经销商的控制人与安踏体育有着千丝万缕的联系。仅仅证明安踏体育在其财务方面存在某些问题是不够的。

首先,泗水自己研究的实际分销商数量约为23个,业内人士认为,据推测,“一级分销商中有46个,安踏的秘密控制超过40个,而秘密控制的分销商占了一个销售总额。安踏品牌销售额约为70%的结论在逻辑上不可避免地是偏袒的。

其次,安踏体育通过压缩分销商的利润来增加上市公司的盈利能力,这与过去暴露的大多数欺诈性相关交易不同。在过去的相关问题中,上市公司的实际控制人更有可能让上市公司以高价购买真实控制人持有的资产,或让上市公司以低价向同一控制人出售资产。不公平的定价将上市公司的利益转移到实际控制人员的个人口袋,这是每个人通常所说的“入围公司”。换句话说,先前与问题相关的交易旨在丰富实际控制器的个人口袋。

每日经济新闻

日期归档
365日博 版权所有© www.drgathca.com 技术支持:365日博 | 网站地图